‘kaiyun.cn’落地额不足协议额20%，煤企市场化债转股难落地

本文摘要：中国能源报2016年10月，国务院公布《关于大力稳健减少企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权并转股权的指导意见》（国发【2016】54号），明确提出用市场化债转股的办法协助减少企业杠杆率，减低企业债务开销，构建企业逃脱，同时减少银行不良贷款亲率，防止金融风险。2016年11月14日，山东能源集团与中国建设银行签订210亿元市场化债转股协议，冲破了市场化债转股的序幕。截至日前，共计21家已签定债转股协议。时隔11个月，债转股政策能否让身陷困境的煤企起死回生？

中国能源报2016年10月，国务院公布《关于大力稳健减少企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权并转股权的指导意见》（国发【2016】54号），明确提出用市场化债转股的办法协助减少企业杠杆率，减低企业债务开销，构建企业逃脱，同时减少银行不良贷款亲率，防止金融风险。2016年11月14日，山东能源集团与中国建设银行签订210亿元市场化债转股协议，冲破了市场化债转股的序幕。截至日前，共计21家已签定债转股协议。时隔11个月，债转股政策能否让身陷困境的煤企起死回生？近日，本报记者回应进行探访。

随着煤炭去生产能力工作的前进，重开解散矿井导致的巨额资产损失如何处置，沦为后遗症企业的难题。去生产能力矿井的负债如无法与资产实时处理，将使企业净资产增加，更进一步好转的财务状况和融资条件。

以淮北矿业为事例，截至2015年底，该集团重开解散煤矿9一处，构成债务总额76亿元（必要具体以矿井为主题的债务），另外该集团必须统借统还的煤炭债务51.2亿元。据测算9一处矿井重开解散后，如不展开债务处置，将造成集团母公司资产负债率减少8.76个百分点。重开解散矿井的资产总量大，且绝大部分资产无法所求，很难通过市场化手段处理，大量资产损失造成企业本已较高的资产负债率更进一步上升，减少财务风险。

淮北矿业涉及人士说道，债务重组是解决问题煤企困境的拟合方式，而债转股是债务重组的最重要方式之一。去年12月28日，安徽省国资委、中国建设银行与淮北矿业集团签定了市场化债转股框架协议，债转股总规模100亿元。截至目前，淮北矿业市场化债转股已顺利落地51.23亿元，可有效地减少企业资产负债率5个百分点以上。

拒绝接受本报记者专访时，多位业内人士皆回应，国家明确提出的市场化债转股方法对银行和国有企业都是有益的，对负担沉重的国有煤企而言更是如此，债转股既可减少企业杠杆率，又可提高企业运营效率。值得注意的是，探访中记者也了解到，从目前的进展情况，实施市场化债转股的效果并不及预期，不存在签下金额大但落地金额较少，甚至有企业体现市场化债转股不存在名股实债等问题。

多因素致债转股资金落地无以多达，截至目前，共计21家与金融机构签订债转股协议，协议金额为3530亿元，但仅有8个项目落地，牵涉到金额655.73亿元，仅有为协议金额的18.6%。毕竟，是因为实行过程中还有一些艰难和问题。山西银监局副局长王志刚说道，比如，银行要考量收益及怎么解散。现在大多数采行的是债加股或者名股实债的方式。

从企业的角度，国有企业实行债转股，牵涉到股权证实和估值的问题，以及将来在股权结构多样化后，企业经营决策不会受到什么影响，企业不存在这样那样的点子很长时间。银企双方基于市场化、法治化的原则来协商，是必须过程的。河南能源化工集团蒋颜冰指出，程序繁复冗长是债转股落地资金较少的直接原因。

从市债转股的操作者流程看，银行以成立基金、采行股+债模式实行的债转股，必须对目标企业展开资产评估、审核、进场交易等多道程序，而每道程序都要经过长时间的银行内部审核，从银企签定框架协议到资金落地必须最少半年或更加长时间。签下金额大而实施额度较为小，在工商银行山西省支行行长陆钦显然，还有一个主要原因是债转股的资金成本较为低，当前国家也在膨胀资产负债表，资金成本在走高。而债转股主要是通过财经资金投入，目前财经资金的高成本，与降杠杆、叛成本构成了一定的对立。企业在从容，银行也期望等到资金价格上行的时间窗口，再行前进这方面的业务。

此外，据记者理解，多数银行在与签定市场化债转股框架协议时，誓约的模式是以与集团企业联合出资成立专项基金，再行将基金以股+债的方式投资到集团企业所属的上市公司或白鱼上市公司、优质子企业等目标企业，并誓约57年的买入期限，买入期内目标企业需向银行缴纳相同收益，当企业效益超过或许时，还要再行缴纳浮动利率。买入届满后，如果基金无法通过市场出让所所持目标企业的股权，将由企业集团出资买入该股权。这种债转股模式近似于具备相同投资收益和定期买入权力的优先股，也可以指出是长年债权，与市场化债转股政策的设计想法有一定差距，实质上不能临时性减少企业账面资产负债率，对企业实际负债率减少和债务结构优化没过于大实际意义，也是部分企业责怪名股实债的原因所在。

蒋颜冰说道。破题需政、银、企三方合力数据表明，截至2016年年末，负债规模总计约3.8万亿，其中，有息负债大约3.4万亿，资产负债率超过69.7%。有业内人士认为，陷于债务困境的煤企如同一匹病马，而债转股方式则是化疗的最佳处方。如何科学前进市场化债转股大力稳健减少杠杆率，早已沦为金融行业和企业界人士注目的最重要问题。

中国农业银行总行经济师沙涛指出，一般来讲，企业经常出现债务困境的首要责任人是企业管理层或实际掌控人。实行债转股，首先，有限公司股东要拿走诚恳、作出妥协，使用权移转部分存量股权抵债权，将金融债权切换为企业的存量股权，不减少企业总股本，不溶解股权的单位价值。其次，如果将债权改以追加股权，应该改以对企业优质资产或优质子公司的股权（债权与股权不一定一一对应）。债转股市场化，必须双方去讲。

这种情况一般银行是主导方。名义上是债转股，但实质上债转股构成的条件十分严苛，必须有资产抵押，而且每年还要给银行报酬，还必需要有解散地下通道。

开滦集团原董事长张文学告诉他记者：这实质上比银行贷款的条件还严苛。针对上述问题，张文学建议，债转股在法制化、市场化的基础上不应由政府来主导，企业操作者；各涉及部门要实施不切实际的政策措施，制订债转股企业标准，具体指导目录，制订可操作性强劲的政策措施，前进金融行业与实体企业深度融合、协调发展，这样才能推展债转股确实的实行一起。回应，也有业内人士指出，本轮市场化债转股，政府虽然不强迫不兜底，但是国有在市场化债转股过程中，必不可少政府的反对、推展、协商。淮北矿业集团党委常委、总经济师孙方回应，市场化债转股，商业银行最注目资金的安全性，顾及低于一般产品的预期收益；最注目资金成本和叛负债，顾及优化债务结构。

双方在利益表达意见方面既对立，又统一，必需通过多轮协商，构成双方皆能拒绝接受的多输掉方案，对银行而言，债转股能提高资产质量，防止系统性金融风险，并有一定合理的收益；对企业而言，在去生产能力、去杠杆大背景下，债转股能协助企业减少杠杆率，优化债务期限，一定程度减少财务费用。只有银企双赢，才能确实前进市场化债转股落地。

在山西焦煤集团总会计师栗兴仁显然，虽然目前已不具备更为完善的公司法、证券法等法律法规，国家层面及涉及部委也实施了适当的指导意见或办法，为市场化债转股获取了最重要制度确保，但仍有若干对新的业务规定不具体、束缚实践中的规定条款，必须更进一步完备。建议国家财政部、国资委、中国银监会、中国证监会、国家税务总局等部门减缓实施涉及政策，并紧密追踪，注目这些政策的继续执行情况，针对实行过程中经常出现的新情况、新问题，及时调整涉及政策，完备配套方案。栗兴仁说道。

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